e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

25.8　關於收購的一些證據：併購可以創造價值嗎

圍繞我們主題最具爭議的問題之一是，併購是否有利於股東。大量的研究試圖估計兼併和收購對投標公司和目標公司股價的影響。這些研究考察了併購公告前後股票價值的漲跌。

一個顯而易見的結論是，併購為目標公司股東帶來了回報。這並不奇怪。通常由投標者支付的溢價代表了一種即時的、相對較大的回報，通常為20%或更多。

當我們觀察投標者時，事情變得更加模糊，不同的研究得出了不同的結論。有一件事是清楚的：投標公司的股東似乎既沒有贏也沒有輸太多，至少平均而言是這樣。這一發現有點令人費解，有以下多種解釋。

（1）預期的併購收益可能無法完全實現，股東可能會蒙受損失。如果投標公司的經理們傾向於高估收購的收益，這種情況就會發生。

（2）投標公司通常比目標公司大得多。儘管投標者獲得的美元收益可能與目標公司股東獲得的美元收益類似，但收益率將低得多。

（3）另一種關於投標公司股東獲得低迴報的可能解釋是，當投標公司試圖收購其他公司時，管理層的行為可能不符合股東的利益。也許它正試圖擴大公司規模，即使這會降低其每股價值。

（4）收購市場的競爭可能足夠激烈，以至於收購的淨現值為零，因為收購所支付的價格完全反映了被收購公司的價值。換句話說，賣家獲得了所有的收益。

（5）最後，收購公告可能不會向市場傳達太多有關這家投標公司的新信息。這可能是因為公司經常在宣佈具體收購之前很久就宣佈有意參與併購“計劃”。在這種情況下，投標公司的股票價格可能已經反映了併購帶來的預期收益。

概念問題

25.8a　證據表明，併購對目標公司股東的好處是什麼？

25.8b　證據表明，併購對收購公司股東的好處是什麼？