e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

章末案例　S&S飛機公司的可轉換債券

S&S飛機公司正準備首次公開發行證券。在與承銷商Renata Harper的諮詢師Raines和Warren磋商後，克里斯·格思裡決定發行20年期可轉換債券。他向股東馬克和託德介紹了他對可轉換債券發行的分析。因為該公司沒有上市，克里斯查詢了類似的上市公司的相關信息，並計算出行業平均市盈率為14.5。該公司的收益為1.30美元/股。根據這一點，克里斯建議轉換價格應為25美元/股。

幾天以後，託德、馬克和克里斯再度會面，討論可能出現的債券發行問題。託德和馬克已經研究了可轉換債券並向克里斯提出了一些問題。託德首先要求克里斯回答可轉換債券的票面利率是否比非可轉換債券的票面利率低。克里斯告訴他，以面值發售的轉換價值是800美元的可轉換債券發行需要4%的票面利率，而一般債券需達7%的票面利率。託德點頭同意，他解釋說可轉換債券是一個雙贏的融資方式。他說，如果公司的股票價值不高於轉換價格，該公司將以低於市場利率（4%而不是7%）的成本發行債券。另一方面，如果該公司的股價上升到轉換價值，該公司實際上以高於目前價值的價格發行股票。

馬克立刻表示不同意，他認為可轉換債券不是一種很好的融資方式。他說，如果公司的股票價值上漲至超過25美元，該公司將被迫以轉換價格拋售股票。這意味著，新的公司股東（那些可轉換債券的買主）將從交易價格中獲益。換句話說，如果該公司的前景良好，發行純粹債券效果會更好，該收益將不會被分攤給他人。

克里斯又向Renata尋求幫助。你作為Renata的研究員，被要求回答下列問題。

問題

1.你覺得克里斯為什麼把轉換價格設為25美元？鑑於該公司未上市，談論轉換價格是否有意義？

2.託德認為發行可轉換債券成本較低是因為所需的票面利率較低，這一說法哪裡不對？

3.馬克認為可轉換債券是個壞主意，因為它允許新股東分享公司收益，這一說法哪裡不對？

4.你如何使託德和馬克兩人的觀點趨於一致？

5.在辯論過程中，談到了債券是否應當設置一個普通的（不是全部的）贖回條款。克里斯的說法把大家都弄糊塗了，他說：“贖回條款讓S&S飛機公司能夠進行強制轉換，從而最大限度地減少馬克所提出的問題帶來的影響。”他的意思是什麼？有道理嗎？