e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

15.1　企業的籌資生命週期：早期融資和風險投資

某一天，你和一個朋友有一個好主意，想開發一個幫助用戶使用下一代巨型網絡進行溝通的應用軟件。你們充滿了創業的熱忱，把這個產品命名為Megacomm，並計劃將它推向市場。

在夜以繼日的工作之後，你們終於能夠創造出產品的雛形。它還沒到實際應用階段，但是至少你可以四處展示它並闡述你的想法。為了能夠真正開發這個產品，你需要僱用程序員、買電腦、租辦公室等。很不幸的是，因為你們都是大學生，加起來的資產都不夠舉辦一場比薩聚會，更不夠開一家公司。你需要所謂的OPM（other people's money）——別人的錢。

你們的第一個想法可能是向銀行借貸。但是，你很快會發現銀行根本沒有興趣向一個由初出茅廬的企業家經營的剛起步的、沒有任何資產（創意除外）、沒有記錄可追蹤的公司提供貸款。反之，你很有可能需要到風險資本（venture capital，VC）市場去尋求資本。

15.1.1　風險資本

風險資本這個術語並沒有很精準的含義，但它一般是指為新的、風險很高的企業融資。例如，谷歌上市前，也是由風險投資提供資金的。私人風險投資家投資他們自己的錢；所謂的“天使”一般都是私人投資者，但是他們更傾向於專門從事於小額的風險投資業務。風險投資公司專注於從不同渠道募集資金然後進行投資。這類公司募集資金的可能渠道包括個人、退休基金、保險公司、大型公司甚至是大學的捐贈基金。私募股權這個術語的範圍一般是指為非公眾公司利用權益融資的這一快速增長領域。^[1]

風險投資家和風險投資公司意識到許多甚至大部分新公司不會飛速發展，但是偶爾會有這種情況發生。這種情況下，潛在的利潤會非常豐厚。為了控制風險，風險資本家一般會分階段提供資金。在每一階段，都只投資足夠的資金，以便能夠到達下一個里程碑或計劃階段。例如，第1階段的資金可能剛剛足夠形成公司雛形和完成製造計劃。在此基礎上，第2階段的資金也許是在開始製造、營銷和配送之前的關鍵性投資。像這樣的階段可能有很多，每一個階段都代表著公司成長的關鍵步驟。

風險投資公司通常專門致力於不同階段。一些公司致力於非常早期的“種子資金”投資，也就是底層投資。相反，投資於稍後期階段的風險投資家可能是所謂的中層風險投資家，這裡的中層指的是在底層之上。

資金的支付是分階段的，並且要完成特定的目標，這為企業創始人提供了一個強大的激勵。通常，創始人在開始階段的薪水都非常微薄，並且他們個人資產的絕大部分都與公司經營聯繫在一起。創始人的賭注價值在募集資金的每一個階段逐步增大，成功的可能性也在增加。

除了提供資金，風險投資家常常會積極參與公司的經營，帶來的好處包括從早先的風險投資中獲得的經驗和通用的經營才能等。當公司的創始人缺少乃至根本就沒有經營公司的經驗時，這一點尤為重要。

15.1.2　風險資本的一些現實情況

雖然風險投資市場巨大，但實際上可以得到的風險資本實在非常有限。風險投資公司常常會收到大量不請自來的投資計劃書，絕大部分連被閱讀的運氣都沒有。風險資本家很大程度上依賴律師、會計師、銀行家以及其他風險資本家之間的非正式網絡來分辨潛在的投資機會。因此，若想成功進入風險資本市場，私人關係非常重要；這在很大程度上是一個“推介”市場。

另一個非常簡單的現實就是風險資本真的很貴。在一場典型交易中，風險資本家會要求（或者得到）公司40%或者更多的股權。風險資本家一般都持有可投票的優先股，在公司被出售或者清算時賦予他們自己各種各樣的權利。風險資本家一般都要求在董事會裡擁有幾個席位，並且也許會任命一名或者多名高級管理層成員。

15.1.3　選擇風險資本家

一些新成立的公司，尤其是那些由經驗豐富、之前取得過成功的企業家領導的公司，在選擇一個風險資本家時，可能考慮的因素不只包括資金。在這種情況下，他們要考慮的因素有很多，其中主要有如下幾點。

（1）財務實力很重要。風險資本家能夠擁有資源和財務儲備，以便必要時提供額外的融資。但是，這並不是意味著風險投資公司越大越好，因為，我們還有下一步的考慮。

（2）風格很重要。一些風險投資家會比較喜歡參與到日常經營和決策中，而另一些只要有每月報告就很滿意了。哪種會比較好，取決於公司，也取決於風險投資家的業務技能。另外，大的風險投資公司也許沒有小公司那樣靈活，官僚作風可能更嚴重。

（3）參考很重要。此風險投資家以前有沒有過資助類似企業的成功案例呢？同等重要的是，風險資本家會如何應對不利的情形？

（4）關係很重要。風險資本家也許除了通過提供資金和管理技能來幫助公司，還可以為公司介紹潛在的重要客戶、供應商和其他行業關係。風險投資公司通常專注於一些特殊行業，而這種專注被證明是有價值的。

（5）退出策略很重要。風險資本家一般都不是長期投資者。風險資本家將如何以及在怎樣的情況下會從企業撤資，是應該詳細考察的。

15.1.4　結論

如果一個新成立的公司成功了，當這家公司被賣給另一家公司或者上市的時候，巨大的收益就會源源不斷。不管是哪一種情況，投資銀行都會參與其中。我們將在接下來幾節討論公開銷售證券的過程，尤其是上市的過程。

概念問題

15.1a　什麼是風險資本？

15.1b　為什麼風險資本總是分階段提供？

[1] 所謂貪婪的資本家專門從事對新創建的、財務狀況窘迫的企業進行高風險投資。