e1 Stephen Ross 公司理財 v12A
14.3 債務成本和優先股成本
除了普通股，公司還會利用債務以及在少數情況下使用優先股來為投資募集資金。就如我們接下來將要討論的，確定從這些來源募集的資金的資本成本比確定權益成本要容易些。
14.3.1 債務成本
債務成本（cost of debt）是企業債權人對新借款所要求的報酬率。理論上，我們可以確定公司債務的貝塔值，然後像估計權益的必要報酬率一樣，利用SML來估計債務的必要報酬率。但實際上並不需要這樣。
不像權益成本，一個公司的債務成本通常可以直接或者間接觀察到：債務成本簡單地說就是公司新借款所要支付的利率，而這些利率可以從資本市場上獲得。例如，如果一個公司有在外流通的債券，那麼這些債券的到期收益率就是公司債務的市場必要報酬率。
此外，如果我們知道公司債券的評級，如AA級，那我們可以直接查找最近發行的AA級債券的利率。不管用哪種方法，都不需要估計債務的貝塔值，因為我們可以直接獲得我們想要的利率。
但是有一件事必須注意，即公司流通在外的債務的票面利率在這裡是無關的，這個利率只是大概告訴我們債券發行時公司的債務成本而不是現在的。[1]這就是我們為什麼不得不查看當前市場的債務收益率。為了與其他符號保持一致，我們將使用RD來表示債務成本。
【例14-2】債務成本
假設General Tool公司8年前發行一隻30年期、票面利率為8%的債券，這隻債券當前售價為面值的96%，即960美元，那麼General Tool公司的債務成本是多少呢？
返回到第7章，我們需要計算這隻債券的到期收益率。因為這隻債券目前以折價銷售，那麼它的收益率明顯要高於7%，但是不會高多少，因為折價很小。假設票面利息每年支付一次，你不妨驗算下，到期收益率大約為7.37%。因此，General Tool的債務成本RD就是7.37%。
14.3.2 優先股成本
確定優先股的成本相當簡單。如同我們在第6章和第8章中所討論的，優先股永遠在每期派發相同的股利，因此，優先股實質上是一支永續年金。優先股的成本RP，就是
RP=D/P0 （14-3）
這裡D是固定股利，P0是優先股的當前每股價格。應該注意的是優先股的成本直接等於優先股的股利收益。另外，由於優先股和債券的評級方式很類似，所以優先股成本也可以通過觀察其他類似評級優先股的必要報酬率來估計。
【例14-3】阿拉巴馬電力公司的優先股成本
2018年1月2日，阿拉巴馬電力有限公司發行了兩隻在紐約證券交易所上交易的面值為100美元的優先股。一隻每年每股發放4.64美元股利，目前售價為每股99.70美元，另一隻每年股利為4.92美元，當前售價為98.97美元，那麼阿拉巴馬電力有限公司的優先股成本是多少呢？
第1只優先股的成本是
RP=D/P0=4.64/99.70=0.046 5，或4.65%
第2只優先股成本是
RP=D/P0=4.92/98.97=0.049 7，或4.97%
所以阿拉巴馬電力有限公司的優先股成本大約為4.81%。
概念問題
14.3a 為什麼票面利率不是企業債務成本的合適的估計？
14.3b 債務成本怎麼計算？
14.3c 優先股成本怎麼計算？
[1] 根據歷史借款確定的企業債務成本有時被稱為嵌入的債務成本（embedded debt cost）。