e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

14.1　資本成本：一些預備知識

在第13章中，我們提到了證券市場線（SML），並用它來解釋證券的期望報酬和系統風險之間的關係。我們在對購買證券的風險進行測算時，我們是從比如企業股東的角度來考慮購買證券的風險報酬率的。這有助於我們更多地瞭解資本市場的投資者面臨的各種可能的選擇。

在本章中，我們稍微轉化視角，著重觀察問題的另一方面，即從發行企業的角度來考慮報酬率和證券。非常值得注意的是，投資者從證券中獲得的報酬正好是證券發行企業的成本。

14.1.1　必要報酬率與資本成本

當我們談到一項投資的必要報酬率，比方說10%，則意味著只有當投資報酬率超過10%時，該投資的NPV才是正值。另一個解釋必要報酬率的方法就是，企業必須從投資中獲得超過10%的報酬率，才能補償提供了投資所需資金的投資者。這就是為什麼說，10%是這項投資的資本成本。

為了更好地說明這一點，假設我們正在評價一個無風險的項目。在這種情況下，如何確定必要報酬率是很明顯的：觀察資本市場，考察無風險投資的現行報酬率，然後用這個報酬率對項目的現金流量進行貼現。因此，無風險投資的資本成本就是無風險報酬率。

如果項目是有風險的，假設所有其他信息都沒有變，很明顯必要報酬率會更高。換句話說，如果項目是有風險的，則它的資本成本比無風險報酬率高，合理的貼現率將會超過無風險報酬率。

我們接下來會或多或少地交替使用必要報酬率、合理貼現率和資本成本這幾個術語，因為正如這節的討論所說明的那樣，它們實際上表達的是同一個東西。要抓住的重點是，投資的資本成本取決於該項投資的風險。這是公司財務最重要的啟示之一，所以需要重複的是：

資本成本取決於資金的用途，而不是其來源。

一個常見的錯誤就是，忘記這個關鍵點，並且掉入這樣一個陷阱：誤認為投資的資本成本取決於資本是如何以及從哪裡募集而來。

14.1.2　財務政策與資本成本

我們知道，一個公司所選擇的債務和所有者權益的特定組合，即它的資本結構，是一個管理變量。在本章中，我們將會假設公司的融資政策是給定的。特別是，我們會假設公司保持一個固定的負債權益比。這個比率反映了公司的目標資本結構。我們將會在後面的章節中討論公司如何選擇這個比率。

從先前的討論中可知，一個公司的總資本成本將會反映該公司對所有資產要求的必要報酬率。假設公司使用債務資本和權益資本，則它的總資本成本將會是債權人和股東所要求的報酬的組合。換句話說，一個公司的資本成本將會反映它的債務資本成本和權益資本成本。在下一節，我們將分開討論這兩項成本。

概念問題

14.1a　一項投資的資本成本的決定因素是什麼？

14.1b　一項投資的必要報酬率和它的資本成本之間有什麼聯繫？