e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

第六部分　資本成本與長期財務政策

第14章　資本成本

德國的巴斯夫（BASF）公司在五大洲擁有超過112 000名僱員，是較大的跨國公司。該公司涉及多個行業，包括農業、石油和天然氣、化工業以及塑料工業。為了提升公司價值，巴斯夫發起了“2020計劃”，該計劃非常全面地涵蓋了公司內所有的職能，並且鼓勵所有的員工去挑戰具有企業家風格的工作方式。該計劃的主要財務部分是，公司期望賺取的收益是在加權平均資本成本（WACC）上加上一個溢價。那麼，究竟什麼是WACC呢？

WACC是企業為了滿足其所有投資者（包括股東、債券持有人和優先股股東）所需的最低報酬率。例如，2017年，巴斯夫將加權平均資本成本固定在10%，與2016年的相同，但略低於2015年的11%。在本章中，我們將學習如何計算企業的資本成本以及瞭解它對於企業及其投資者的意義。我們還將學習何時使用該企業的資本成本，更重要的是，學習何時不需使用它。

學習目標

通過本章的學習，你應該瞭解：

·學習目標1　如何決定一個公司的權益資本成本

·學習目標2　如何決定一個公司的債務資本成本

·學習目標3　如何決定一個公司的總資本成本，以及如何利用它來對公司進行價值評估

·學習目標4　在資金預算中，如何正確決定哪些計入發行成本

·學習目標5　識別與公司總資本成本相關的一些陷阱，以及如何處理它們

假設你剛剛當上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個決策是要不要推行一項修繕公司倉儲配送系統的計劃。這項計劃將會花費公司5 000萬美元，預計在接下來的6年中，每年可以節約1 200萬美元（稅後）。

在資本預算中，這是常見的問題。為了解決它，你需要確定相關的現金流量，將它們貼現。如果NPV是正數，那就接受這個項目；如果NPV是負數，你就得放棄它。到目前為止，一切都很好。但是，應該用什麼來作為貼現率呢？

從我們對風險和收益的討論中，你知道正確的貼現率取決於修繕公司倉儲配送系統計劃的風險。特別地，只有新項目的報酬超過資本市場在同等風險下所能提供的報酬時，才能擁有正的NPV。我們把這個被要求的最小報酬稱為該項目的資本成本。^[1]

因此，作為總裁，為了做出正確的決定，你必須要調查資本市場提供的報酬，並應用這些信息來估計項目的資本成本。本章中，我們的主要目標就是描述如何進行這項工作。完成這項工作的方法有很多種，同時也伴隨著許多概念上和實際操作中的問題。

我們所構建的最重要的概念之一就是加權平均資本成本（weighted average cost of capital，WACC）。這是公司作為一個整體的資本成本，是對整個公司要求的必要報酬。在討論WACC時，我們會意識到公司通常會通過不同的方式募集資金，而這些不同途徑的資金將會花費不同的成本。

在本章中，我們還會認識到在考慮投資所要求的必要報酬時，稅費是一個很重要的因素。我們總是對來自項目的稅後現金流量的估值感興趣，因此我們將會討論在估算資本成本時，如何明確地將稅費考慮進去。

[1] 也可以用貨幣成本（cost of money）這個術語。