e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

13.8　證券市場線與資本成本：預習

我們研究風險和報酬的目的有兩個。第一，風險幾乎在所有的經營決策中都是極其重要的，因此，我們就要討論風險是什麼以及市場怎樣給予回報。我們的第二個目的是瞭解是什麼因素決定未來現金流量的適當貼現率。現在，我們簡要地討論一下第二個問題，我們將在下一章中詳細討論這個問題。

13.8.1　基本理念

證券市場線告訴我們，在金融市場上承擔風險就會有回報。公司開展的任何新投資的期望報酬率，至少都不得低於金融市場上同等風險的投資所提供的報酬率。道理很簡單，因為我們的股東隨時都可以自己到金融市場上去投資。

我們能使股東獲利的唯一方法，就是找出一些比風險水平相同的金融資產的期望報酬率更高的投資。這種投資將產生正的NPV。所以，如果我們問：什麼是適用的貼現率？答案是，我們應該採用金融市場上具有相同系統風險的投資的期望報酬率。

換句話說，為了確定一項投資的NPV是不是正值，我們實際上需要把該投資的期望報酬率和金融市場中貝塔係數相同的投資的報酬率進行比較。這就是證券市場線重要的原因：它告訴我們這個經濟體系中承擔風險的現行報酬率。

13.8.2　資本成本

適用於一個新項目的貼現率就是這項投資為了吸引投資者所必須提供的最低期望報酬率。這個最低必要報酬率通常稱為該項投資的資本成本（cost of capital）。之所以這樣叫，是因為必要報酬率就是公司在一個項目上進行的資本性投資正好保本時所得到的報酬率。因此，它可以被理解為公司資本性投資的機會成本。

請注意，如果一項投資的期望報酬率高於金融市場對同等風險的投資所提供的報酬率，那麼我們就說這是一項吸引人的投資，我們在這裡所運用的其實就是第9章所討論的內部報酬率法（IRR）。唯一的區別是，現在我們對於一項投資的必要報酬率的決定因素有了更多的瞭解。這些瞭解對於本書第六部分中將要討論的資本成本和資本結構問題是非常重要的。

概念問題

13.8a　如果一項投資的NPV是正值，它會落在SML的上方還是下方？為什麼？

13.8b　資本成本這個術語指的是什麼？