e1 Stephen Ross 公司理財 v12A
12.1 報酬
我們希望討論不同類型的金融資產的歷史報酬。我們需要做的第一件事就是簡要地討論如何計算從投資中獲取的報酬。
12.1.1 報酬金額
如果你購買某項資產，那麼你從這項投資當中所獲取的報酬（或者損失）就叫作投資報酬。這種報酬通常包括兩部分。一種是當你擁有某項投資時你直接獲得的現金收入，這種收入叫作收益部分。另一種是，你購買的資產的價值經常會發生變化。在這種情況下，你的投資就會有資本利得或資本損失。[1]
為了說明這一點，我們假設Video Concept公司擁有數千股發行在外的股票，你在年初的時候購買了這家公司的部分股票。現在到年末了，你想確定你的投資怎麼樣了。
第一，在該年度中，公司可能向股東派發現金股利。作為Video Concept公司的股票持有者，你是這家公司的部分所有者。如果公司是盈利的，它會選擇向股東分配收益中的一部分。（我們在後面的章節中詳細討論股利政策。）因此，作為部分股票擁有者，你將會得到一些現金分紅。這些現金就是你擁有股票的收益部分。
圖12-1 報酬金額
除了股利，你的報酬的另一部分就是資本利得或資本損失。這部分來自你的投資價值的變動。如圖12-1中的現金流所示。在年初的時候，股票的銷售價格為每股37美元，如果你購買了100股，你就總共花費了3 700美元。假設在該年度中，每股股利為1.85美元。那麼在年末的時候，你將獲得的收入為
股利=1.85×100=185（美元）
同樣，到年末的時候，股票的價值漲到了每股40.33美元。那麼你擁有的100股股票現在就值4 033美元，因此你獲得資本利得為
資本利得=（40.33-37）×100=333（美元）
另一方面，如果價格下跌至，比如說，34.78美元，你的資本損失將會是
資本損失=（34.78-37）×100=-222（美元）
請注意，資本損失和負的資本利得是一回事。
你的投資總報酬就是股利和資本利得的和
報酬總額=股利+資本利得（或損失） （12-1）
如果價格上漲，報酬總額為
報酬總額=185+333=518（美元）
請注意，如果你在年末出售股票，你將得到的現金總額等於你的初始投資加上報酬總額。那麼對於前面的例子來說
出售股票的現金總額=初始投資+報酬總額 （12-2）
=3 700+518=4 218（美元）
作為檢驗，請注意它等於出售股票的所得加上股利。
出售股票所得+股利=40.33×100+185
=4 033+185
=4 218（美元）
假如你一直持有手中的Video Concept公司股票，並沒有在年末出售。那麼資本利得還應該被考慮為是你的收益中的一部分嗎？如果不出售股票，這是不是隻是“紙上”的利得，而非實際的現金流入呢？
第1個問題的答案是強烈肯定的，第2個問題的答案是強烈否定的。資產利得像股利一樣，應該完全地被視為你的報酬的一部分。事實上，你決定繼續持有股票並不出售（你沒有實現利得）與它是不是報酬的一部分是沒有關係的，因為如果你願意，你可以將它轉換成現金。是否選擇這樣做，都取決於你。
畢竟如果你堅持將利得轉換成現金，你可以經常在年末賣掉股票，然後再立刻重新買回來。這麼做和不出售股票沒有實質上的區別。（當然，假設出售股票不必納稅。）重點是不管你是將股票變現去買蘇打水或者其他東西，還是不出售而進行再投資，都不影響你所賺取的報酬。
12.1.2 報酬率
用百分比的形式去總結報酬的信息比用報酬金額的形式更方便，因為這樣你的報酬就不取決於你實際投資了多少。我們想要提出的問題是：我們每投資1美元，可以獲得多少報酬？
為了回答這個問題，我們假設Pt為年初的股票價格，Dt+1為該年度該股票所派發的股利。考慮圖12-2中的現金流量。它與圖12-1所示的是一樣的，只不過我們現在把所有數字都以每股來表示。
圖12-2 報酬率
在我們的例子中，年初每股股票的價格為37美元，每股股利為1.85美元。正如我們在第8章討論的，將股利表示成期初股票價格的百分比，那麼股利收益率為
股利收益率=Dt+1/Pt=1.85/37=0.05，或5%
它說明我們每投資1美元，將得到5美分股利。
報酬率的第2部分是資本利得報酬率。回憶一下第8章，它是由年度內的股價變動額（資本利得）除以期初股價而得出的
資本利得報酬率=（Pt+1-Pt）/Pt =（40.33-37）/37=3.33/37=0.09，或9%
所以，每投資1美元，我們得到9美分的資本利得。
將上面的結果彙總，我們每投資1美元，將會得到5美分的股利和9美分的資本利得，所以我們共得到14美分。我們從每1美元投資中得到的報酬為14美分，即報酬率為14%。
為了檢驗，注意到我們投資了3 700美元，而最後得到了4 218美元。那麼我們的3 700美元增長了多少百分比呢？正如我們看到的，我們賺取了4 218-3 700=518美元。這是一個幅度為14%（=518/3 700）的增長。
【例12-1】計算報酬率
假定你在年初購買了股價為25美元的股票。年末的時候，你的股票價格為每股35美元。在該年度中，你獲得了每股2美元的股利。這就是圖12-3所示的情形。那麼股利收益率為多少？資本利得報酬率為多少？如果你的總投資額是1 000美元，那麼在年底你將有多少錢？
股利收益率可以根據你的每股2美元的股利求出
股利收益率=Dt+1/Pt=2/25=0.08，或8%
每股資本利得為10美元，所以資本利得報酬率為
資本利得報酬率=（Pt+1-Pt）/Pt=（35-25）/25=10/25=0.4，或40%
這樣，總報酬率為48%。
如果你投資1 000美元，那麼在年底你將得到1 480美元，表示增長率為48%。為了檢驗這種做法，請注意你用1 000美元可以買到40股股票（1 000/25）。你的40股股票將會帶給你80（=40×2）美元的現金股利。你的每股10美元的資本利得將會給你帶來400（=40×10）美元的資本利得。把它們加在一起，你就會得到增長的480美元。
圖12-3 現金流：一個投資的例子
我們再給出另外一個例子，娛樂公司時代華納2016年年初的股價為每股70.65美元。時代華納在2016年發放了1.61美元的股利，年末的股價為93.85美元。時代華納2016年的報酬率是多少？練習時，看看你是否同意答案是35.12%。當然，負回報也會發生。例如，2016年年初，鞋業巨頭耐克的股價為62.50美元，發放股利為0.66美元。年底其股票價格為每股50.83美元。不難發現，計算結果為虧損17.62%。
概念問題
12.1a 組成報酬總額的兩部分分別是什麼？
12.1b 在計算報酬時，為什麼要包括未實現的資本利得或資本損失？
12.1c 報酬金額和報酬率的區別是什麼？為什麼報酬率更加方便？
[1] 如我們在前一章中提到的那樣，嚴格來說，是不是資本利得（或損失）由美國國稅局（IRS）決定，所以我們只是寬泛地使用這個術語。