e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

第五部分　風險與報酬

第12章　資本市場歷史的一些啟示

2016年，標準普爾500指數和納斯達克股票價格指數分別上漲了12%和9%，股票市場的全年表現好壞參半。標準普爾500指數的回報率約為平均水平，而納斯達克指數則低於平均水平。然而，AK鋼鐵公司的投資者對該股上漲359%感到興奮，美國鋼鐵公司的投資者對該股上漲332%同樣感到高興。當然，並不是所有的股票都會上漲。製藥公司遠藤國際公司股價下跌73%，First Solar公司股價下跌51%。

這些例子說明2016年既有取得豐厚利潤的公司，也有遭遇了鉅額虧損的公司。因此，作為股票市場的投資者，你會如何投資呢？在本章中，我們將通過分析90多年的資本市場歷史來解答這個問題。

學習目標

通過本章的學習，你應該瞭解：

·學習目標1　如何評估投資的報酬

·學習目標2　多種重要類型的投資的歷史報酬

·學習目標3　多種重要類型的投資的歷史風險

·學習目標4　市場效率的含義

目前為止，我們還沒有更多地談及是什麼因素決定了一項投資的必要報酬率。從某種意義上講，答案非常簡單：必要報酬率取決於投資的風險。風險越大，必要報酬率就越高。

說到這裡，我們遇到了一個更困難的問題。那就是，我們如何去衡量一項投資的風險呢？換句話說，當我們說一項投資的風險高於另一項時，它指的是什麼？顯然，要想回答這些問題，首先我們需要定義風險所指代的東西。這就是我們在接下來兩章裡的任務。

從前面幾章中，我們知道財務經理的職責之一就是評估擬議的實物資產投資的價值。在評估時，我們必須首先要看看金融投資帶給我們的是什麼。最起碼，我們對於一項擬議的非金融投資所要求的報酬，要高於購買相同風險的金融資產所獲取的報酬。

本章旨在提出一種觀點，資本市場的歷史可以告訴我們那些關於風險和報酬的東西。本章最重要的就是你對數字的感覺。何謂高報酬？何謂低報酬？一般地說，我們想從金融資產中獲取怎樣的報酬？在這些投資過程中會遇到怎樣的風險？這種觀點的重要性在於理解如何分析和評估投資項目的風險。

我們通過對美國金融市場的投資者的歷史經驗的講述展開我們關於風險和報酬的討論。舉例來說，1931年股票市場的價值損失了44%。但僅在2年之後，股票市場又獲取了54%的利潤。根據最近的回憶，僅在1987年10月19日這一天，股票市場就損失了將近25%的價值。那麼從股票市場的這些轉變中，財務經理能獲得哪些啟示呢？我們將通過探討整個世紀的市場歷史來尋找答案。

並不是每一個人都認同研究歷史的價值。一方面，哲學家喬治·桑塔耶拿的著名評論中提到：“忘記過去的人註定要重蹈覆轍。”^[1]另一方面，產業家亨利·福特同樣也有句著名的評論：“歷史或多或少就是胡說。”^[2]儘管如此，或許每個人都會同意馬克·吐溫的發現：“10月是在股市上投機最危險的月份之一。其他的月份是6月，1月，9月，4月，11月，5月，3月，6月，12月，8月和2月。”^[3]

從對市場歷史的研究中我們得到了兩個重要的啟示。第一，承擔風險的同時也會帶來報酬。第二，得到的報酬越多，承擔的風險就越大。為了闡釋關於市場報酬的這些事實，我們把本章的大部分篇幅用於報告構成美國現代資本市場的歷史的統計資料和數據。在下一章裡，這些事實為我們研究金融市場如何進行風險定價打下了基礎。

[1] George Santayana, Philosopher (1863–1952).

[2] Henry Ford, Industrialist (1863–1947).

[3] Mark Twain (1835–1910).