e1 Stephen Ross 公司理財 v12A

4.3　銷售收入百分比法

前面我們介紹了一個簡單的計劃制訂模型，在這個模型中，每個項目都以與銷售收入相同的速度在增長，這對於有的要素可能是一個合理的假設，對於其他要素而言，例如長期借款，可能就不是了。長期借款的金額通常是由管理層決定的，不一定與銷售收入水平直接相關。

在這部分，我們將介紹簡單模型的一個拓展形式。基本理念是將利潤表和資產負債表賬戶分為兩組，即一組直接隨銷售收入的變動而變動，另一組則不然。給定一個銷售預測，將能夠計算出企業需要籌集多少資金來滿足預計銷售水平。

我們接下來所討論的財務計劃制訂模型建立在銷售收入百分比法（percentage of sales approach）的基礎之上。在這裡我們的目的是開發出一套生成預計報表的快捷、實用的方法。我們將把對一些細節問題的討論放在下一個部分。

4.3.1　利潤表

如表4-1所示，我們從Rosengarten公司最近一期的利潤表入手。注意，為簡單起見，我們仍然將成本、折舊和利息合併為一個簡單的成本數據。

表4-1　Rosengarten公司利潤表

Rosengarten預計在未來的1年中，銷售收入將增長25%，所以我們預計銷售收入是1 250（=1 000×1.25）美元。為了編制預計利潤表，我們假設總成本仍將佔銷售收入的83.3%（=833/1 000）。根據這一假設，Rosengarten的預計利潤表如表4-2所示。假設成本佔收入的百分比不變是為了使利潤率保持不變。為了驗證這一點，注意，原來的利潤率是13.2%（=132/1 000）。在我們的預計報表中，利潤率是13.2%（=165/1 250），所以並沒有改變。

表4-2　Rosengarten公司預計利潤表

接下來，我們需要預測支付的股利。這個金額取決於Rosengarten的管理層。我們將假設Rosengarten以現金股利的形式支付的股利佔淨利潤的比率保持不變。在最近年度中，股利支付率（dividend payout ratio）為

我們也可以計算留存收益增加額對淨利潤的比率

這一比率叫作留存比率（retention ratio），或者再投資比率（plowback ratio），它等於1減去股利支付率，因為任何沒有支付出去的都是留存的。假設支付率不變，那麼預計股利和留存收益增加額是

4.3.2　資產負債表

為編制預計資產負債表，我們從最近的財務報表（如表4-3所示）入手。

在資產負債表中，我們假設有的項目直接隨銷售收入的變動而變動，其他則不然。對於那些隨銷售收入變動而變動的項目，我們將其表示為剛結束的年度的銷售收入的百分比。當一個項目不直接隨銷售收入變動時，我們用“—”表示“不適用”。

表4-3　Rosengarten公司資產負債表

例如，在資產這邊，在剛結束的年度，存貨是銷售收入的60%（=600/1 000）。我們假設這一比率在即將到來的年度依然適用，所以銷售收入每增加1美元，存貨將增加0.6美元。更籠統地說，在剛結束的年度，資產總額與銷售收入之比為3 000/1 000=3，即300%。

資產總額與銷售收入之比有時也叫資本密集率（capital intensity ratio）。它是指為了創造1美元銷售收入所需的資產金額，因此，該比率越高，說明企業的資本越密集。同樣需要注意，這個比率是我們上一章定義的總資產週轉率的倒數。

對於Rosengarten，假設這一比率不變，創造1美元銷售收入需要的資產總額是3美元（顯然Rosengarten是一家資本相對密集的企業）。因此，如果銷售收入增加100美元，Rosengarten總資產需要增加這個數量的3倍，即300美元。

在資產負債表的負債這邊，我們列示的應付賬款隨銷售收入的變化而變化。原因是隨著銷售量的增加，給供應商的訂單也會更多，因此應付賬款將“自然而然地”隨銷售收入變化。另一方面，應付票據表示短期債務，如銀行借款。除非採取特別行動來改變這一金額，否則這個項目將不會變化，因此我們將其標註為“—”。

同樣地，我們用“—”標註長期負債，因為它不會隨銷售收入自動發生改變。普通股和股本溢價也同樣如此。右邊最後一個項目即留存收益將隨收入變動而變動，但不是簡單的佔銷售收入的百分比。相反的是，我們將根據預計的淨利潤和股利精確地計算留存收益的變動。

現在，可以編制Rosengarten部分預測資產負債表了。我們是這麼做的：儘可能地利用剛才已經計算出來的百分比來計算預測金額。例如，固定資產淨值佔銷售收入的180%；因此，由於新的銷售收入水平為1 250美元，固定資產淨值將會是2 250（=1.8×1 250）美元，表明廠房和設備的增長為450（=2 250-1 800）美元。重要的是需要注意，對於不直接隨銷售收入變動的項目，我們最初假設它沒有變化並僅僅按照原來的金額列示。結果列示在表4-4中。注意留存收益的變動等於之前我們計算出的留存收益增加額110美元。

表4-4　Rosengarten公司預計資產負債表　（單位：美元）

觀察我們的預計資產負債表，我們會發現資產預計增長750美元。但是，如果沒有另外的融資，負債和所有者權益僅增長185美元，造成565（=750-185）美元的短缺。我們將這個金額稱為外部融資需求（external financing needed，ENF）。

4.3.3　一個特殊情形

至此，我們的財務計劃制訂模型告訴我們一個好消息，也告訴我們一個壞消息。好消息是我們預測了25%的銷售收入增長率。壞消息是除非Rosengarten能夠用什麼方法籌集565美元的資金，否則這將難以實現。

這是一個很好的例子，說明了在財務計劃制訂過程中是如何發現問題和潛在衝突的。例如，如果Rosengarten的目標是不增加新的債務或發行新股，那麼25%的銷售增長可能並不可行。

如果將565美元融資需求看作必需的，我們知道Rosengarten有3種可能的渠道：短期借款、長期借款和發行新股。這3種渠道之間如何進行組合，取決於管理層，我們將僅說明諸多可能性中的一種。

假設Rosengarten決定借入所需資金。在這種情況下，企業可能選擇借一部分短期的和一部分長期的。例如，流動資產增加了300美元，流動負債卻僅增長75美元。Rosengarten可以以短期應付票據的形式借入225（=300-75）美元，使得營運資本總額保持不變。根據565美元的需求，剩下的340（=565-225）美元只能來源於長期債務。表4-5列示了Rosengarten完整的預計資產負債表。

表4-5　Rosengarten公司預計資產負債表　（單位：美元）

這裡我們採用了短期債務和長期債務的組合來作為調劑，但我們強調這僅僅是一種可能的策略，並不一定是眾多方式中最好的。我們還能（並且應該）研究許多其他的情形。在第3章討論的各種比率在這裡派上用場了。例如，就剛才討論的情形而言，我們必將希望考察流動比率和總負債率，來看看我們對新的預計負債水平是否滿意。

既然我們已經完成了資產負債表，就有了所有的現金來源和現金使用情況，那麼就可以根據第3章討論的方法來編制預計現金流量表，以便完成預計報表的編制。我們將此留作練習，轉而研究另一種重要的情況。

4.3.4　其他情形

將資產假設為銷售收入的一個固定百分比很方便，但是這可能在很多情況下不適用。尤其值得注意的是，我們實際上假設Rosengarten固定資產的生產能力利用率達到100%，因為銷售收入的所有增長都會導致固定資產的增長。對於很多企業來說，可能會有一些閒置或過剩的生產能力，生產水平可能通過額外一輪的加班得以提高。

例如，2016年7月，菲亞特-克萊斯勒（Fiat Chrysler）宣佈，將向俄亥俄州和伊利諾伊州的裝配廠投資10.5億美元，擴大吉普產品線的生產。同年晚些時候，福特宣佈計劃關閉兩家墨西哥工廠。福特還宣佈，將把4家工廠停產1周或更長時間。顯然，福特的產能過剩，而菲亞特-克萊斯勒沒有。

另一個例子是，2016年11月，汽車零部件製造商標準汽車產品公司（Standard Motor Products）宣佈關閉其位於得克薩斯州的一家工廠。該公司表示，將增加其他工廠的產量，以彌補關閉帶來的損失。顯然，標準電機在其生產設施中存在著嚴重的產能過剩。根據美聯儲的數據，總體而言，美國製造業企業在2017年9月的產能利用率為76.2%，略高於前一個月的76.1%。

如果我們假設Rosengarten僅以70%的生產能力運營，那麼外部資金需求將大有不同。當我們講到“70%的生產能力”，是指目前的銷售收入水平是在生產能力飽和時的銷售收入水平的70%。

目前銷售收入=1 000美元=0.70×生產能力飽和時的銷售收入

生產能力飽和時的銷售收入=1 000/0.70=1 429（美元）

這告訴我們在不需任何新增固定資產的情況下，銷售收入可以增長將近43%——由1 000美元增長為1 429美元。

在前面的情形中，我們假設需要新增450美元的固定資產淨值。在目前的情況下，不需要增加固定資產淨支出，因為預計銷售收入僅增長了1 250美元，遠低於1 429美元的總生產能力水平。

因此，我們最初估計的565美元的外部資金需求過高。我們之前估計淨新增固定資產需要450美元。然而，並不需要新增固定資產淨支出。因此，如果我們目前使用了70%的生產能力，那麼我們只需115（=565-450）美元的外部資金。因此，剩餘生產能力對我們的預測產生了很大的影響。

【例4-1】外部融資需求和生產能力利用

假設Rosengarten利用了90%的生產能力。在生產能力飽和的情況下銷售收入會是多少？生產能力飽和時資本密集率是多少？這種情況下外部融資需求是多少？

生產能力飽和時銷售收入會是1 111（=1 000/0.90）美元。由表4-3，我們知道固定資產為1 800美元。生產能力飽和時固定資產與銷售收入之比為

固定資產/生產能力飽和時的銷售收入=1 800/1 111=1.62

因此，一旦Rosengarten的生產能力達到飽和狀態，每1美元的銷售收入將需要1.62美元的固定資產。在預計銷售收入水平為1 250美元的情況下，它需要2 025（=1 250×1.62）美元的固定資產。和我們最初預計的2 250美元相比，少了225美元，因此，外部融資需求是340（=565-225）美元。

流動資產仍將是1 500美元，因此資產總額將是3 525（=1 500+2 025）美元。因此，資本密集率將為2.82（=3 525/1 250），這比原來的3要小，原因在於過剩的生產能力。

這些其他情形表明在計劃制訂過程中盲目利用財務報表信息是不恰當的，結果嚴重依賴於有關銷售收入和資產需求關係的假設。我們稍後再回到這一問題。

至此，我們需要清楚一件事情，即預計增長率在制訂計劃的過程中很重要。這對於外部分析人員和潛在投資者也很重要。

概念問題

4.3a　銷售收入百分比法的基本理念是什麼？

4.3b　除非做出修改，銷售收入百分比法對固定資產生產能力的利用情況做出了何種假設？