e1 Stephen Ross 公司理財 v12A
3.3 比率分析
為解決對不同規模公司進行比較的問題，另一個方式是計算和比較財務比率（financial ratio）。這樣的比率是比較和考察不同部分財務信息之間關係的方式。用比率能夠消除規模問題，因為規模的干擾被有效地剔除了。然後我們就剩下百分比、倍數或時期了。
在討論財務比率時有一個問題。因為比率只是一個數字除以另一個數字，並且因為有那麼多會計數字，我們可以考察的比率就有很多。每個人都各有所好，因此，我們只考察一些典型的比率。
在這部分，我們僅僅希望為你介紹一些常用的財務比率。這並不表示這是我們認為的最好的。事實上，你或許會驚訝地發現有的比率不符合邏輯或者不如其他可供選擇的比率那樣有用。如果那樣的話，你不必介懷。作為一名財務分析人員，你隨時都可以自行決定如何計算財務比率。
你需要擔心的是不同的人和不同來源的數據，很少會以相同的方式計算這些比率，這將導致很多困惑。我們這裡採用的具體定義可能會和你看過的或在其他地方將看到的一樣，也可能會不一樣。如果你一向都使用比率作為一個分析工具，那麼你需要周密地記錄每個數字是如何計算出來的。如果你將你的數據和從其他地方得到的數據進行比較，那麼，一定要知道那些數據是如何計算出來的。
關於這些比率是如何使用的以及使用時遇到的問題，我們將推遲到下章講。現在，對於每個我們要討論的比率，我們需要考慮幾個問題：
（1）它是怎麼計算出來的？
（2）它旨在衡量什麼，為什麼我們會對此感興趣？
（3）計量的單位是什麼？
（4）數值的高低說明什麼？這些數值可能產生怎樣的誤導？
（5）這些指標如何得到改進？
習慣上財務比率分為以下幾類：
（1）短期償債能力，或流動性比率；
（2）長期償債能力，或財務槓桿比率；
（3）資產管理能力，或週轉率；
（4）獲利能力比率；
（5）市場價值比率。
我們將依次討論這些問題。為了計算Prufrock公司的這些數據，除非特別說明，我們將使用2018年年末的資產負債表/利潤表數據。
3.3.1 短期償債能力（或流動性指標）
正如其名字所暗示的，短期償債能力比率試圖提供關於企業流動性的信息，這些比率有時也叫流動性指標。它首先關注的是企業短期內在不導致財務困境的前提下償還債務的能力。因此，這個比率主要關注流動資產和流動負債。
顯然，短期債權人對流動比率尤其感興趣。因為財務經理時常和銀行及其他短期債權人打交道，對這些比率的理解顯得尤為必要。
考察流動資產和流動負債的一個優勢是它們的賬面價值和市場價值很可能相似。通常情況下（儘管不總是如此），這些資產和負債的存續時間不足以長到使這兩者數值出現嚴重的不一致。另一方面，如同任何現金等價物，流動資產和流動負債可能並且的確會頗為迅速地發生變動，所以今天的數字也許並不能可靠地用來預測未來的情況。
1.流動比率
一個廣為人知並且普遍被採用的比率是流動比率。正如你可能會猜到的，流動比率被定義為
這是Prufrock公司2018年的流動比率
原則上，流動資產和流動負債會在未來的12個月內轉化為現金，因此流動比率是一個短期流動性指標。這個指標的單位是美元或者倍數。所以我們可以說相對於每1美元的流動負債，Prufrock公司有1.40美元的流動資產，或者我們可以說Prufrock公司有1.40倍流動資產足以支付流動負債。
對於債權人，尤其是短期債權人（如供應商），流動比率越高越好。對於企業來說，高流動比率意味著流動性較強，但是它也可能意味著資金和其他短期資產未得到有效利用。除了某些極端情況，我們希望流動比率至少是1，因為流動比率小於1意味著淨營運資本（流動資產減流動負債）為負。這對於運營情況健康的企業，至少大部分類型的企業，是很不同尋常的。
像任何其他比率一樣，流動比率受不同業務類型的影響。例如，假定企業通過長期負債籌集資金。短期影響將是從舉債收到的現金增加，長期債務也增加。流動負債將不受影響，因此流動比率增加。
最後要注意，如果一家公司可能保留了較大的未利用的舉債能力，一個很低的流動比率對它來說未必是個壞的信號。
【例3-1】流動性項目
假如一家公司償還了供應商或短期債權人的部分債務。流動比率會怎樣？假如一家公司購置了一些存貨，會怎樣？假如公司銷售了部分貨物，又會如何呢？
第1種情形是個棘手的問題。產生的後果是流動比率會偏離1。如果大於1（一般情形），它會變得更大。但是，如果小於1，它會變得更小。為了考察這個，假如公司流動資產為4美元，流動負債為2美元，那麼流動比率就是2。如果我們用1美元現金償還流動負債，那麼新的流動比率會是（4-1）/（2-1）=3。如果反過來，原來的條件變成流動資產是2美元，流動負債是4美元，那麼這一變化將導致流動比率由1/2降為1/3。
第2種情形就沒那麼複雜了。流動比率不變，因為現金減少、存貨增加，總的流動資產不受影響。
在第3種情形中，流動比率一般會上升，因為存貨通常以成本列示，銷售收入一般會大於成本（差額就是利潤）。現金或應收賬款的增加額因此大於存貨的減少額。這會使流動資產增加，而流動比率上升。
2.速動（或者酸性測試）比率
存貨通常是流動性最弱的流動資產。它也是屬於用賬面價值衡量市場價值最不可靠的一個項目，因為沒有將存貨的質量納入考慮。有的存貨之後可能會被損壞、廢棄或丟失。
更重要的一點，過量的存貨常常是短期困境的信號。可能是由於企業高估銷售額而過度採購或過量生產導致的。在這種情況下，該企業相當大的一部分流動性可能被流動性較低的存貨所牽制。
為進一步評估流動性，速動比率的計算扣除了存貨，此外它的計算和流動比率一樣
注意，用現金購買存貨不會影響流動比率，但是它降低速動比率。再次重申，存貨相對於現金來說流動性更差。
對於Prufrock公司，2018年的速動比率是
在這裡，速動比率相對於流動比率而言說明了一些不同的問題，因為存貨在Prufrock公司的流動資產總額中的佔比超過了一半。誇張點說，如果存貨中包含了未售出的核武器，那麼這將引起關注。
舉一個有關流動比率和速動比率的例子，根據最近的財務報表，沃爾瑪和萬寶盛華（Manpower）公司的流動比率分別是0.85和1.39。然而，萬寶盛華公司沒有存貨，而沃爾瑪的流動資產幾乎全是存貨。結果，沃爾瑪的速動比率只有0.22，而萬寶盛華的是1.39，幾乎和流動比率相等。
3.其他流動性比率
我們再簡單介紹其他3種流動性指標。一個非常短期的債權人可能會對現金比率感興趣
你可以驗算得到Prufrock公司2018年該比率的計算結果是0.27倍。
因為淨營運資本（NWC）的金額常常被看成企業短期流動性的數額，我們可以考慮用NWC除以總資產得到的比率
這個比率相對較低意味著流動性水平相對較低。在這裡，這個比率的計算結果是（756-540）/3 636=0.06。
最後，假設Prufrock公司面臨一場罷工，現金流入要枯竭了。這家公司還能持續經營多久？時間間隔指標（interval measure）給了我們答案
扣除折舊和利息，本年度總成本是13.44億美元。日均經營成本是13.44億美元/365=0.036 8億美元/天，即368萬美元/天。[1]因此時間間隔指標是7.56億美元/0.036 8億美元=205天。基於此，Prufrock公司還能支撐6個月左右。[2]
時間間隔指標（或者類似的指標）對於新建或處於起步階段的公司也很有用，這些公司幾乎沒有收入。因為對於這樣的公司，時間間隔指標表明公司在到達下一輪籌資之前還能經營多久。對處於起步階段的公司，日均經營成本常常被稱為“燒錢率”，意思是在從起步直至盈利的過程中燒錢的速度。
3.3.2 長期償債能力指標
長期償債能力比率旨在揭示公司在長期內償還債務的能力，也就是通常意義上的財務槓桿，有時也叫財務槓桿比率或直接叫槓桿比率。我們考察3個常用指標和一些變形。
1.總負債率
總負債率考慮了針對所有債權人的所有債務的期限。它可以以多種方式定義，最簡單的是
在這種情況下，分析人員可能會說Prufrock公司用了27%的債務。[3]這一比率是高還是低、是否會有影響，取決於資本結構是否重要，我們將在第六部分探討這一問題。
Prufrock公司每1美元資產裡面有0.27美元的負債。因此，相對於每0.27美元的負債，有0.73（=1-0.27）美元的權益。考慮到這一點，我們可以定義兩個非常有用的總負債比率的變形——負債權益比和權益乘數
負債權益比=負債總額/權益總額
=0.27/0.73=0.37（倍） （3-7）
權益乘數=資產總額/權益總額
=1/0.73=1.37（倍） （3-8）
權益乘數等於1加上負債權益比，這並非巧合
權益乘數=資產總額/權益總額=1/0.73=1.37（倍）
=（權益總額+負債總額）/權益總額
=1+負債權益比=1.37（倍）[4]
這裡需要注意的地方是給定上述三個比率中的任何一個，你都能立即計算出另外兩個，因此，它們實際上在講相同的事。
2.一個簡短的題外話：資本總額和資產總額
相比於短期債務，財務分析人員通常更關心企業長期債務，因為短期債務會持續變動。並且，企業的應付賬款反映的是貿易慣例而非債務管理政策。因此，長期債務比率常常計算如下
30.96億美元的長期債務和權益總額有時也叫企業的資本總額，財務經理常常關注的是這個數額，而不是資產總額。
更為複雜的是，對於負債率這個術語，不同的人（或不同的書）指代不同。有的指總負債率，有的僅僅指長期債務比率，不幸的是，大量數據實在是含糊不清，不知道它們指的是什麼。
這是困惑的一個來源，所以我們選擇為這兩個指標取兩個不同的名字。在討論負債權益比的時候又會出現相同的問題。財務分析人員僅僅用長期負債來計算這一比率。
3.利息保障倍數
另一個常見的長期償債能力指標是利息保障倍數（TIE）。同樣，它也有若干可能的（或者常見的）定義，但是我們堅持採用最傳統的定義
顧名思義，這個比率衡量一家企業的利息覆蓋情況，經常被稱作利息涵蓋率。對於Prufrock公司來說，利息被涵蓋了4.9倍。
4.現金覆蓋率
利息保障倍數的一個問題是它是基於息稅前利潤的，息稅前利潤不是實際可用於支付利息的現金的指標，理由是折舊這樣的非現金支出被剔除了。因為利息是一項確切的現金流出（對債權人的），定義現金覆蓋率的一個方式是：
這裡的分子——息稅前利潤與折舊之和經常縮寫為EBITD（息稅折舊前盈餘）。它是計量企業從經營活動中產生現金的能力的基本指標，且常常通過它計量可以用來償還債務的現金流量。
EBITD的一種常見的變形是EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）。這裡的攤銷是指非現金扣除，是和折舊類似的一個概念，區別在於它適用於無形資產（如專利）而不是有形資產（如機器設備）。注意這裡的攤銷不是債務的償還金額，這個是我們將在後面的章節探討的問題。
3.3.3 資產管理能力或週轉指標
我們下面將注意力轉向Prufrock公司利用資產的效率。這部分計量指標有時候也叫資產利用比率。我們討論的這些特定的指標可以解釋為週轉指標。它們旨在描述企業如何高效率、集中地利用資產創造收入。我們先看看兩項重要的流動資產：存貨和應收賬款。
1.存貨週轉率和存貨週轉天數
這一年，Prufrock公司銷售的商品成本是13.44億美元。年末存貨是4.22億美元。根據這些數據，存貨週轉率計算如下
在某種意義上，Prufrock公司出售或週轉了全部的存貨3.18次。[5]只要我們不會因存貨短缺而停止銷售，那麼這個比率越高，表示存貨管理效率越高。
如果我們知道這一年存貨週轉了3.18次，我們可以立即計算出存貨週轉一次平均需要花費多少時間。得出的結果就是平均存貨週轉天數
這告訴我們，粗略地講，存貨在銷售之前平均擱置了115天。換句話說，假設用最近的存貨和成本數據，將需要115天把目前的存貨售出。
例如，2017年9月，美國整個汽車行業有74天的汽車供應量，剛好高於60天的正常水平。這個數字意味著以當時的銷售速度，將需要74天耗盡現有的供應。當然，這個指標對不同的汽車型號來說不盡相同，例如，相比於三菱汽車的125天，寶馬僅有40天的銷售量。
如果用平均庫存來計算週轉率或許會更加合理一些。那麼存貨週轉率將會是1 344/[（393+422）/2]=3.3倍[6]。這取決於計算的目的。如果我們對於需要花費多少時間出售我們現有的存貨感興趣的話，那麼用期末數據（像我們最初那樣）可能會更好。
在這章討論的很多比率中，也可以採用平均數據。重申一遍，它取決於我們是否關注過去（這種情況下，平均數比較合適）或者是未來（這種情況下，期末數據可能更好一些）。同樣，期末數據在報告行業平均水平時比較常見，因此，為了比較，在這種情況下應該採用期末數據。在任何情況下，採用期末數據絕對會更省事，因此我們將繼續採用期末數據。
2.應收賬款週轉率和應收賬款週轉天數
存貨指標告訴我們存貨銷售得有多快。現在來看看我們能夠多快地收回這些銷售收入。應收賬款週轉率和存貨週轉率的定義很像
大概地講，Prufrock公司每年可以收回流通在外的賒欠賬款並把它重新放出去12.29次。[7]
如果我們把這個比率轉化為天數會更有意義，這裡是應收賬款週轉天數
因此，Prufrock公司平均需要花30天收回賒銷的銷售收入。由於顯而易見的原因，這個比率常常被稱為平均回收期（ACP）。
注意，如果用最近的數據，也可以說我們目前有30天的銷售收入沒有收回。在後面一章關於信用條件的學習中，我們將更多地瞭解這一話題。
【例3-2】應付賬款週轉率
這是應收賬款回收期的一個變形。Prufrock公司平均花多長時間支付其賬單呢？為了回答這一問題，我們需要利用銷貨成本來計算應付賬款週轉率。我們將假定Prufrock公司所有的採購都是賒購的。
銷貨成本是13.44億美元，應付賬款是3.44億美元。因此週轉率就是13.44億美元/3.44億美元=3.91次。所以，應付賬款大約每94（=365/3.91）天週轉一次。這樣，Prufrock公司花94天付款。作為一個潛在債權人，我們或許需要注意這一事實。
3.資產週轉率
除了像存貨和應收賬款這樣的特定賬戶，我們還考慮一些範圍更大的比率。例如，淨營運資本週轉率為
這個指標衡量營運資本帶來了多少成果。再一次，假設我們不會錯失銷售，那麼這個值越高越好。（為什麼？）
同理，固定資產週轉率是
這個比率可能更多的是表明Prufrock公司每1美元的固定資產可以產生0.8美元的銷售收入。
最後，總資產週轉率是經常被討論到的比率。我們將在這章後面和下一章看到。顧名思義，總資產週轉率是
換句話說，Prufrock公司每1美元的資產能產生0.64美元的銷售收入。
舉一個固定資產和總資產週轉率的例子，根據最近的財務報表，西南航空公司總資產週轉率是0.85，相比而言IBM的則是0.74。然而，西南航空公司在固定資產上的投資更高，這體現為西南航空公司的固定資產週轉率是1.03，而IBM為1.20。
【例3-3】更多週轉率
假設你發現某家公司每1美元總資產產生0.4美元的銷售收入，那麼這家公司的總資產多久週轉一次？
這裡總資產週轉率是每年週轉0.40次。總資產完全週轉一次將要花費1/0.40=2.5年。
3.3.4 獲利能力指標
這部分我們將討論的3個指標可能是所有財務比率裡最廣為人知並且採用最廣泛的指標。不管採用何種形式，它們都試圖衡量企業使用資產和管理其經營業務的效率。它們的關注點在利潤表的底線——淨利潤。
1.利潤率
企業非常關注它們的利潤率
這告訴我們，從會計的角度，Prufrock公司每1美元的銷售收入產生略低於19美分的淨利潤。
假設其他條件都相同，一個相對較高的利潤率顯然更加理想。這種情形相當於，和銷售收入相關的費用率比較低。然而，這裡馬上需要補充一點，其他條件通常並非完全相同。
例如，降低銷售價格通常會增加單位銷量，一般也會導致利潤率縮水。總利潤（或者，更重要的是，經營現金流量）可能上升也可能下降，所以利潤率更小並不一定是壞事。畢竟，俗話說得好：“薄利多銷。”
2.資產報酬率
資產報酬率（ROA）是衡量每1美元資產所帶來淨利潤的指標。它可以以多種方式定義，但最常見的是
3.權益報酬率
權益報酬率（ROE）衡量該年度股東的回報。因為股東收益是我們的目標，從會計的角度來說，ROE是真正的業績衡量底線。ROE的計量方式通常如下
因此，對於每1美元的權益，Prufrock公司產生16.46美分的淨利潤；但是同樣的這只是在會計意義上是正確的。
因為ROA和ROE是經常被引用的數據，我們強調要記住它們是會計報酬率非常重要。因此，稱這些指標為賬面資產報酬率和賬面權益報酬率或許更合適。事實上，ROE又被稱為淨資產收益率。不論叫什麼，把這些計算結果和諸如金融市場上觀察到的利率等進行比較不太合適。我們在後面的章節會講到更多關於會計報酬率的內容。
ROE超過ROA反映了Prufrock公司對財務槓桿的運用。我們馬上將更詳細地考察這兩個指標之間的關係。
【例3-4】ROE和ROA
因為ROE和ROA常常用來衡量過去一段時間的績效，分別用權益平均值和資產平均值為基礎來計算會更有意義。對於Prufrock公司，你會如何計算呢？
我們首先需要計算資產平均值和權益平均值：
資產平均值=（33.73億美元+36.36億美元）/2=35.05（億美元）
權益平均值=（22.99億美元+26.39億美元）/2=24.69（億美元）
採用這些平均值，我們可以重新計算出ROA和ROE如下：
這比我們前面計算的略高一些，因為本年度資產和權益增加了，所以平均值低於期末值。
3.3.5 市場價值指標
我們最後一組指標的一部分是基於財務報表中也許未包括的信息，即股票的每股市價。顯然，只有針對公開上市交易的公司，才能夠直接計算出這些指標。
我們假設Prufrock公司有發行在外的股份3 300萬股且年末每股銷售價格是88美元。如果我們還記得Prufrock公司淨利潤是4.35億美元，我們就能夠計算出它的每股收益是
1.市盈率
我們第一個市場價值指標，市盈率指標（或乘數）定義如下
通俗地講，Prufrock公司的股票售價是其盈餘的將近7倍，或者可以說Prufrock公司的股票PE乘數是6.68。
不同公司之間市盈率相差很大，但是，在2017年美國典型的大公司的市盈率為15～20。和歷史水平相比，這是比較高的，但並不算高得離譜。1974年的市盈率達到了低點，約為5。不同國家的市盈率也有所不同。例如，日本的市盈率就比對應的美國企業高很多。
因為市盈率衡量投資者願意為當前的每1美元收益支付多少錢，高的市盈率常常被認為意味著公司的未來成長前景較好。當然，如果一家企業沒有或者幾乎沒有收益，它的市盈率可能非常大。所以，在理解這一比率時要一如既往地保持謹慎。
有時候分析人員將市盈率除以預期收益增長率（將增長率乘以100以後），得到的結果就是市盈率相對收益增長率比率（PEG Ratio）。假如Prufrock公司EPS預期增長率為6%，它的PEG將會是6.68/6=1.11。這個比率暗含的意思是市盈率的高低取決於預期未來增長率，高的PEG比率意味著市盈率相對於增長來說太高，反之亦然。
2.價格銷售比率
在一些情況下，企業可能連續虧損，所以它們的市盈率並沒有太大意義。一個較好的例證就是新運作的公司。這樣的公司通常有一些收入，所以分析人員通常看價格銷售比率
價格銷售比率=每股市價/每股銷售收入
在Prufrock公司的例子中，銷售額是23.11億美元，因此這裡價格銷售比率為
價格銷售比率=0.88/（23.11/33）=0.88/0.70=1.26（倍）
與市盈率一樣，價格銷售比率的高低取決於公司所處的行業。
3.市價–賬面價值比率
第三個普遍應用的市場價值指標是市價–賬面價值比率
注意每股賬面價值是權益總額（不僅僅是普通股）除以流通在外的股份數量。
因為每股賬面價值是一個會計數據，它反映的是歷史成本。大致來說，市價–賬面價值比率是將市場價值和投資於它們的成本進行比較，其值小於1意味著企業整體上沒有成功地為其股東創造價值。
最近年度的市價–賬面價值比率比過去相對高一些。例如，被廣泛採用的道瓊斯工業平均指數由30家藍籌公司組成，它們的歷史水平大致為1.7，然而，這些公司最近的市價–賬面價值比率卻是這個數的2倍。
另外一個叫託賓Q的比率和市價–賬面價值比率非常相似。託賓Q是用企業資產的市場價值除以其重置成本
託賓Q=企業資產的市場價值/企業資產的重置成本
=企業負債和所有者權益的市場價值/企業資產的重置成本
注意這裡我們用了兩個等價的分子：企業資產的市場價值與負債和所有者權益的市場價值。
從概念上看，託賓Q優於市價–賬面價值比率，因為它主要關注相對於今天的重置成本，企業今天值多少錢。託賓Q值高的企業傾向於擁有吸引人的投資機會或者顯著的競爭優勢（抑或二者兼有）。相比之下，市價–賬面價值比率則只關注歷史成本，相關性較低。
然而，實際操作中，託賓Q卻難以精確計算，因為評估企業資產的重置成本並非易事。企業債務的市場價值通常也不易觀察。這種情況下可以用賬面價值替代，但是精確度會有所下降。
4.企業價值–息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率
一家公司的企業價值是企業經營資產市場價值的估計值。我們講的經營資產是指除了現金之外的所有資產。當然，計算一家企業的個別資產是不現實的，因為個別資產的市場價值通常無法獲得。我們可以用資產負債表右側的數據取而代之，計算得到企業價值
企業價值=股票市場價值總額+所有負債的賬面價值-現金 （3-24）
對負債我們採用其賬面價值，因為我們一般無法取得其市場價值，至少不能取得所有負債的市場價值。然而，負債的賬面價值常常可以作為對其市場價值的合理估計數，尤其是短期債務。注意股票市場價值和負債總和等於資產負債表恆等式中企業資產的價值。一旦我們有了這個數據，減去現金就得到了企業價值。
企業價值常常用來計算息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率（或倍數）
息稅折舊攤銷前利潤比率=企業價值/息稅折舊攤銷前利潤 （3-25）
這個比率本意和市盈率相似，但是它將所有經營資產（企業價值）和由這些資產創造的經營現金流量（EBITDA）聯繫起來了。
3.3.6 結論
已經講完了一些常見比率的定義。關於這些內容我們還能講述更多，但是目前講這麼多就足夠了。我們將繼續討論一些使用這些比率的方法，而不是僅僅講述怎麼計算。表3-8總結了我們討論過的比率。
表3-8 常見財務比率
概念問題
3.3a 5類比率是哪些？就每類比率舉兩三個例子。
3.3b 給定總負債率，能夠計算另外哪兩個比率？解釋如何計算的。
3.3c 週轉率都有一個或兩個數據作為分子。哪兩個數據？這些比率用來衡量什麼？如何解釋其結果？
3.3d 獲利能力指標的分子中都有一個相同的數據，這個數據是什麼？這些比率用來衡量什麼？如何解釋其結果？
[1] 對於很多涉及日均數量的比率來說，實務中每年通常按360天來算。在袖珍型計算器出現之前，所謂的銀行家會計年度正好是4個季度，每個季度為90天，計算起來很方便。我們在此將採用365天。
[2] 有時折舊和/或利息被包含在每日的成本計算中。折舊並不是現金支出，因此將其包含在內沒多大意義。利息是一項財務費用，因此，根據定義將其排除在外（我們只考慮經營成本）。當然，我們可以定義另外一個比率，將利息費用包含在內。
[3] 這裡，如果存在優先股，權益總額包含優先股（在第8章或其他地方講到）。這個比率的分子等價於：流動負債+長期負債。
[4] 此處負債權益比和權益乘數原書為0.38和1.38，疑有誤。—譯者注
[5] 注意，我們在這個比率的分子部分使用的是銷貨成本。為了某種目的，可能用銷售收入取代銷貨成本會更有用。例如，如果我們希望知道每1美元存貨所產生的銷售收入，應該用銷售收入取代銷貨成本。
[6] 注意，我們採用（期初金額+期末金額）/2來計算平均存貨。
[7] 我們隱含假設所有的銷售都是賒銷的。如果不是，我們在上述計算中只能採用賒銷額，而不能使用銷售收入總額。