e1 John Hull 風險管理與金融機構 v5

12.4　ES

與VaR相比，一種能給予交易員更多動機合理去控制風險的風險測度為預期虧空（ES）。這一測度有時也被稱為條件在險價值（conditional VaR）或條件尾部期望（conditional tail expectation）或尾部損失（tail loss）。VaR測度的目的是回答“情況能壞到什麼樣子”這樣的問題，而ES則要回答“當糟糕的情況發生時，損失的期望值為多大”。像VaR一樣，ES也是兩個變量的函數，即展望期的時間長度T（展望期）以及置信區間的水平X。實際上，為了計算ES，必須首先計算VaR。ES是指在T時間段的損失超出了第X分位數的條件下損失的期望值。例如，假定X=99，T=10天，VaR=6 400萬美元，ES為在今後10天，損失超出6 400萬美元以上的平均損失。

將ES而不是VaR作為交易員的風險額度，會使得交易員進行如圖12-4所示的交易的可能性降低。另外，在下一節中我們將說明，從風險分散的意義上來講，ES要比VaR有更好的性質，因為前者總是能體現風險分散帶來的益處。但是，ES的不利之處在於其複雜性，因此這一風險測度比VaR更難以理解。另外，與VaR相比，對計算ES的過程進行回溯測試（back-testing）更加困難（我們在今後將解釋，回溯測試是利用歷史數據來檢驗風險計量計算方法可靠性的一種途徑）。