e1 John Hull 風險管理與金融機構 v5

6.3　危機爆發

在美國，住房抵押貸款的違約引發了一系列後果。購買了ABS和ABS CDO分檔產品的金融機構與其他投資者蒙受損失。一些抵押貸款發行人也遭受損失，因為他們對一些被證券化的抵押貸款提供了保護，還因為他們的借貸行為產生的法律訴訟。

就像債務市場上經常發生的，當一個行業發生損失時，會造成安全投資轉移（flight to quality）現象。投資者不再願意承受任何信用風險，而是趨向於買入國債和類似的安全投資。信用價差（為承擔信用風險而需要的超額收益）大幅度增加。很多非金融企業很難從銀行取得貸款。實際上，銀行之間也不願相互貸款，同業拆借利率也大幅攀升。

2007年下半年，ABS和ABS CDO分檔的評級被下調。市場上這些分檔的流動性變得非常差。投資者認識到，他們並沒有像以前所認為的那樣真正理解這些分檔，而且他們過於依賴評級信息了。這也折射出金融市場透明度的重要性。危機爆發前出現的產品非常複雜。^[1]投資者直到問題爆發才意識到這一點，然後他們發現，這些產品的流動性如此之差，自己只能以清倉甩賣的價格來拋售了。

花旗集團、UBS和美林等銀行遭受了嚴重損失，政府不得不對很多金融機構進行救助。雷曼兄弟則被放棄，陷入破產。世界經受了自20世紀30年代以來最嚴重的金融危機。失業率增加，甚至連世界偏遠角落裡和美國金融機構沒什麼聯繫的人也被波及。

銀行業現在仍在為危機付出代價。我們將在第16章中看到，現在銀行要保留更多的資本金，要維持一定的流動性比率。諸如《多德-弗蘭克法案》等新的立法加強了對金融機構的監督並限制銀行進行某些活動，如自營交易和衍生產品交易。

[1] 有些產品的複雜性甚至超過第6.2節中的描述。例如，有時候，ABS CDO分檔被包括在投資組合中，生成新的ABS CDO。