e1 John Hull 風險管理與金融機構 v5

5.4　衍生產品市場

衍生產品是指價格取決於（或來源於）其他更基礎的市場變量的產品，例如，股票期權是價格取決於股票價格的一種衍生產品。

衍生產品在交易所和場外交易市場均進行交易，兩個市場的規模都很大。雖然這兩個市場的統計結果不具有完全可比性，但很顯然，場外交易市場規模遠大於交易所市場。國際清算銀行（Bank of International Settlement，www.bis.org）從1998年起開始統計這一數據。圖5-1比較了：①1998年6月～2016年12月場外交易市場交易的標的資產面值總和；②同一時間段的交易所合約中標的資產的總價值。從這些數據中我們看到，截至2016年12月，場外交易市場的交易量為482.9萬億美元，而交易所市場的交易量為67.2萬億美元。^[1]圖5-1顯示，場外市場在2007年之前一直保持快速增長，但此後幾乎沒有淨增長。2014年和2015年市場下滑在很大程度上是因為受壓。這是兩個或兩個以上的交易對手相互重組交易而導致本金減少的結果。

在解釋這些數據時，我們應該認識到場外交易市場交易產品的面值與其價值並不是一回事。例如，某一場外交易市場交易合約為1年期，以某一指定匯率以英鎊買入1億美元，這一交易的總面值為1億美元。但是這一交易的價值可能只有100萬美元。國際清算銀行估計截至2017年6月，所有場外交易市場合約的市場總價值大概為12.7萬億美元。^[2]

[1] 當衍生產品通過中央對手方清算時，如第17章所描述的，會產生兩個相互抵消的交易合約，因此會誇大場外交易市場的實際規模。

[2] 一個對於某一方價值為100萬美元，而對另一方價值為-100萬美元的交易的總價值被計為100萬美元。