e5 Mishkin 貨幣金融學 v2

19.6.9　不再強調貨幣總量：1982年10月～20世紀90年代初期

1982年10月，隨著通貨膨脹得到了控制，聯邦儲備體系實際上回到了穩定利率的政策上來。為實現這一點，它不再更多地強調貨幣總量目標，而轉向將借入準備金（貼現貸款）作為操作工具。為了考察借入準備金目標如何實現利率的穩定，讓我們考慮一下當經濟擴張（Y↑）從而利率上升時，會發生什麼情況。利率的上升（r↑）刺激了銀行希望從聯邦儲備體系獲得更多的借款，因此借入準備金增加（DL↑）。為了防止借入的存款準備金的增加超過其目標水平，聯邦儲備體系必須通過公開市場購買操作來提高債券的價格，從而降低利率。那麼，將操作工具定為借入準備金的結果是，聯邦儲備體系防止了利率的上升。然而，在這樣做的過程中，聯邦儲備體系的公開市場購買操作增加了基礎貨幣（MB↑），導致了貨幣供給的增加（M↑），於是就有了貨幣和國民收入的正相關關係。可表示為：

經濟蕭條將會導致相反的連鎖反應：借入的存款準備金目標阻止了利率下降，導致了基礎貨幣的減少，進而貨幣供給減少。

聯邦儲備體系不再強調貨幣總量，而轉向以借入準備金為目標，使聯邦基金利率在1982年10月之後波動較小，但是貨幣供給增長仍存在較大的波動。最後，在1987年2月，聯邦儲備體系宣佈不再為M1設定目標區間。放棄以M1為目標有兩個理由：第一是金融創新步伐的加快以及金融管制的放鬆，使得貨幣的定義和計量非常困難；第二是M1和經濟活動之間的穩定關係已經不復存在（在第22章將會進行討論）。這兩個論點表明，諸如M1等貨幣總量，可能對貨幣政策沒有可靠的指導作用。於是，聯邦儲備體系轉向關注更廣義的貨幣總量M2，因為它認為M2與經濟活動之間存在更穩定的關係。然而，20世紀90年代初期，這種關係也被打破了，1993年7月，美聯儲主席艾倫·格林斯潘在國會證實，聯邦儲備體系不會再使用包括M2在內的任何貨幣目標，作為實施貨幣政策的指導。

最終，在2000年修訂《聯邦儲備法》的立法中，刪除了聯邦儲備體系向國會報告貨幣總量目標的條款。