e5 黄達 金融學 v3

第三節　初級市場與二級市場

初級市場（primary market）與二級市場（secondary market）是針對金融市場功能劃分的兩個類型。無論是股票市場還是債券市場均存在這樣的劃分。

初級市場

初級市場是組織證券發行的市場。凡新公司成立發行股票、老公司增資補充發行股票、政府及工商企業發行債券等，均構成初級市場活動的內容。如果籌資單位是工商企業，它們通過初級市場所籌集到的資金將主要用於投資，增加實物產出和擴大流通能力。因此，初級市場也稱實現融資的市場。在初級市場上，需要籌資的企業或政府，或者自己直接，或者藉助中介機構的幫助發行證券。由於中介機構有豐富的經驗和大量信息，絕大多數發行均通過它們完成。中介機構包括投資銀行、證券公司、律師事務所、會計師事務所。其中，投資銀行或證券公司的作用尤為重要。它們的作用體現在證券發行的全過程之中：幫助籌資人設計籌資方案，包括確定發行價格、發行數量、發行時間；幫助尋找律師及會計師；幫助編制有關文件；幫助推銷證券。

初級市場上新證券發行有公募（public offering，public placement）與私募（private offering，private placement）兩種方式。私募，又稱證券直接發行，是指發行人直接對特定的投資人銷售證券。私募的發行範圍小，一般以少數與發行人或經辦人有密切關係的投資人為發行對象。通常說來，股份公司對本公司股東發行股票多采取私募的辦法。私募的手續簡單、費用低廉，但不能公開上市。公募，是指發行人公開向投資人推銷證券。在公募發行中，發行人必須遵守有關事實全部公開的原則，向有關管理部門和市場公佈各種財務報表及資料，以供投資人決策時參考。公募發行須得到投資銀行或其他金融機構的協助。這些金融機構作為證券發行的代銷商或包銷商，從中取得佣金或差價收入。在代銷方式中，經銷商只是充當代理人的角色，證券銷售的風險由發行人承擔。在包銷方式中，經銷商或者承購全部證券，而後推銷；或者先代銷，對銷售不出去的部分再承銷。包銷方式中的經銷商冒較大的風險，當然也可能有更大的盈利機會。經銷鉅額證券的業務，往往不是由一家投資銀行之類的金融機構單獨進行，而是由一家牽頭，組成推銷銀團。

初級市場在發揮融資功能的同時，還發揮價值發現與信息傳遞的功能。好的初級市場能夠相對準確地確定金融資產價值。

二級市場

二級市場也稱次級市場，是對已經發行的證券進行交易的市場。當股東想轉讓股票或債券持有人想將未到期債券提前變現時，均需在二級市場上尋找買主。當希望將資金投資於股票或者債券等長期金融工具的人進行此類投資時，可以進入二級市場，從希望提前變現的投資者手中購買尚未到期的證券，實現投資。因此，二級市場最重要的功能在於實現金融資產的流動性。如果沒有二級市場，許多長期融資將無法完成。二級市場同樣具有價值確定的功能。

活躍於二級市場上的經濟主體有個人、機構、政府等，其中金融機構是最活躍的主體，如投資銀行、證券公司、保險公司、商業銀行、投資基金等。它們既可以作為交易的代理人，從事證券經紀業務，收取佣金收入，又可以作為直接交易人，獲取買賣差價收入和紅利及利息收入。股票二級市場的主要場所是證券交易所，但也擴及交易所之外。債券二級市場則主要以場外市場為主。

初級市場與二級市場有著緊密的相互依存關係。初級市場是二級市場存在的前提，沒有證券發行，自然談不上證券的再買賣；有了發行市場，還必須有二級市場，否則，新發行的證券就會由於缺乏流動性而難以推銷，從而導致初級市場萎縮以致無法存在。另外，如果一級市場價值發現功能較弱，也會影響二級市場價值發現的效果。例如，由於種種原因使一級市場定價普遍偏低時，會促使二級市場價格波動幅度加大，助長過度投機，不利於市場正常發展。